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预见2021-01:宏观经济观察坐标的建立

发布时间:
2021/01/07
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【摘要】:

前言:在研究经济驱动时,最简单的逻辑和结构为“三驾马车”即出口、投资和消费,再配合对三因素具有极大影响的财政、货币、汇率以及反映一切市场行为的价格,即构成了我们观察经济变动的宏观坐标。2021年仍是极具挑战的一年,宏观环境谨慎乐观居多,疫情依旧未能有效遏制,更多关注疫苗接种进度及各国扩张性财政货币政策的退出。

投资:21年重点关注制造业补产能

在投资方面需要关注房地产、基建、制造业三个分项数据。

内循环背景下的“房住不炒”更具深意。2016年年底的中央经济工作会议首次提出,“房子是用来住的,不是用来炒的”,此后,与房地产相关的部门陆续出台了与之相配套的政策,涉及到房企融资、购房者信贷等方面。到2020年,以“三条红线”为代表的地产融资政策更是将房地产的发展环境更加严格。

一直以来,房价的上涨,促使房地产成为吸纳居民财富最为重要的领域,在以内循环为主题的双循环发展格局之下,要想促进消费,就必须让居民能够有意愿消费,有钱消费,中央经济工作会议中提出“在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排”,只有摁住房地产,方可激发居民消费热情,方可促进内循环通畅。

在“三条红线”的融资政策指引下,预计2021年土地购置费增速将有所回落,影响土地购置面积;预计2021年房地产企业仍将保持积极的措施应对相对偏紧的融资环境,反映到具体数据上看,房地产企业将加快施工进度,提高房地产资金回笼速度,因此预计新开工和竣工面积均会持续上行至合理区间,从而先后带动建筑工程、安装工程的增长。

关注指标:房地产投资(建筑工程、建安工程)、土地购置面积、房屋新开工面积、房屋销售面积等。

财政政策常态化基础下,基建投资回归常态。面对疫情,尽管采取了积极的财政政策,但基建的投资并未出现明显增长,增速低于预期。截止到11月份数据,基建投资累计增速仅有1%,其中公共基础设施管理业投资仍保持负增长。

2020年随着货币及财政政策回归常态化,作为逆周期调节抓手的基建也将回归常态,基建投资潜在增速将回归疫情前水平,传统基建建设力度会有所减弱,新基建将成为新的抓手。

关注指标:基建投资增速

内生动力驱动投资增长,制造业补产能拉动投资数据。受疫情冲击,国内制造业投资整体下降,前11个月,国内制造业投资回落3.5%,分项数据中仅有医药制造业,计算机、通信和其他电子设备制造业投资保持正增长。生产向好、需求回升以及价格改善是制造业投资的主要驱动力,目前这三项条件均已具备。

生产方面,受制于疫情传播问题,全球制造业产能损失导致供应能力不能满足需求的增长,大量的转移订单使得中国企业开工负荷大幅提升,中国正以最完整的产业链条为全球输送商品,未来随着疫苗研发进度,伴随而来的是更多的需求订单,这也将进一步刺激国内生产企业加大补产能力度,以适应疫情后错配的需求;价格方面,原料价格自5月份开始已经经历两轮上涨脉冲,目前仍处于第二轮脉冲过程中;中国制造业景气程度持续处于高位,制造业恢复情况显而易见。

预计2021年,制造业投资在低基数效应下将有两位数据增长,而分行业投资数据将逐步转正并保持正增长。

关注指标:制造业投资,各细分行业投资数据

消费:必选消费将显著恢复

疫情期间,必选消费数据表现亮眼,可选消费则相对差强人意。从分项数据看,仍有接近半数仍未恢复至去年同期水平。在疫情期间,由于社区隔离需要,疫情对经济活动的冲击导致消费全面回落,但必选消费的粮油食品、饮料以及可选中的中西药品仍然维持了正增长。在疫情冲击后,可选消费中的通讯器材、日用品、文体娱乐、化妆品、文化办公用品、烟酒等持续修复。

指 标 1—11   类型
  绝对量(亿元) 同比增长(%  
商品零售 316837 -3.0  
 其中:限额以上单位商品零售 119856 -1.9  
 粮油、食品类 13772 10.1 必选消费
 饮料类 2081 13.7 必选消费
 烟酒类 3460 3.5 可选消费
 服装鞋帽、针纺织品类 10849 -7.9 可选消费
 化妆品类 3076 9.5 可选消费
 金银珠宝类 2091 -6.6 可选消费
 日用品类 5870 7.4 可选消费
 家用电器和音像器材类 7565 -5.5 可选消费
 中西药品类 4797 7.3 必选消费
 文化办公用品类 3104 5.4 可选消费
 家具类 1409 -7.9 可选消费
 通讯器材类 5007 12.0 可选消费
 石油及制品类 15323 -15.6 可选消费
 汽车类 34531 -2.8 可选消费
 建筑及装潢材料类 1526 -4.8 可选消费

需求的恢复需要更长久的时间,是一个慢变量。未来可选消费将迎来一个较大的恢复与提高,这也是促成商品价格上涨的一个重要因素,结构性牛市的基础是需求的上涨。

关注指标:石油及制品类、汽车类、服装鞋帽针织品类消费数据恢复情况

外贸:出口需求持续增加,初级原料进口备受关注

得益于中国在抗击疫情中的良好表现,中国成为2020年全球为数不多的可以实现经济正增长的国家。3月份之后中国制造业快速恢复,并带动相关商品价格的上涨。国外疫情加重阶段,拉动国内防疫物资出口和居家办公产品需求出口;国外逐步复工复产后又拉动了宅经济产品、纺织服装类产品的出口。随着疫苗研发进度的推进,国外经济继续恢复的预期愈加强烈,国外补产能需求也将进一步拉动设备类产品的出口需求,这也将促进国内相关原材料需求的提升。

为满足国内生产恢复的需要,铜铝等有色产品,铁矿石、煤炭等贱金属原料需求恢复明显,初级原料进口大幅度提升,拉动煤炭、有色、钢铁、化工等制造业原料产品价格。

2021年外贸市场仍面临较多的不确定性,诸如中美关系、疫情控制背景下的全球需求恢复情况、转移订单的可持续性等,但整体预计出口市场仍有较好发展,但人民币升值会在一定程度上抑制出口需求;进口方面,初级原材料的进口仍会保持可观增长,以满足国内中间原料制造业的高负荷需要。

关注指标:分类行业出口数据、初级原材料进口数据

财政与货币:恢复常态,关注节奏

为应对疫情,在财政和货币政策上均采取了积极措施,也使得中国经济恢复领先全球,并用庞大的制造业能力助力全球制造业恢复。2020年货币政策多项总量及结构性政策并举,聚焦支持实体,对帮助中国经济回到正增长轨道起到了积极作用。央行通过降低存款准备金率、再贷款再贴现、创新直达实体经济的货币工具等方式保持了较大的信用扩张力度。在财政政策方面,通过抗疫基金、预算赤字等超强财政政策托底经济。财政政策、货币政策共同发力,稳定市场信心,并共同推动后续经济的恢复发展,主要经济数据完成V反转。

关注指标:社融、预算赤字率、LPR等

价格:PPI强于CPI,通胀预期与通缩假象

2021年生猪供应将呈现增加态势,生猪价格中枢将继续呈现下行态势,猪周期在20年确认进入下行阶段。基于猪肉价格对CPI的影响,预计一季度或短暂出现通缩状态,2020年11月CPI时隔10年之后再度跌入负值区间。从结构看,食品类价格指数下跌2个百分点,非食品价格下跌仅有0.1个百分点,核心CPI则已经连续三个月稳定在0.5个百分点。

PPI经历两段趋势,6月以前,PPI经历较为明显的通缩,此后环比转正,PPI同比负增长逐步收窄。11月份PPI同比跌幅已经收窄至1.5%,按照当前商品价格的趋势,12月份有望转正。预计今年PPI将呈现一定程度的通胀,大宗商品价格仍有上涨空间。

关注指标:核心CPI、非食品CPI、PPI采掘业、PPI原料业

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