【导语】关于下半年油市预测，主要从金融属性和商品属性两个维度来考虑。总体的判断是，金融属性开始弱化，且下行压力逐步加大；商品属性下自身基本面主导，供应端扰动明显，需求向好且相对稳定。易涨难跌下，需要静待行情拐点，且拐点的驱动力量很大可能来自供应端。

1、金融属性开始弱化

回顾2008年那次经济危机，各个板块的商品见顶的时间先后顺序是不一样的。当然，现在和十年之前相比，商品的产销和货币流动性的效率均大幅提升，因此各个板块商品的见顶间隔时间是有所区别的。

在美联储释放流动性缩紧的信号之后，首先见顶的是贵金属和有色，然后才是商品属性占据主导的工业品原材料，比如黑色等。美联储释放缩紧信号后，需要辩证的去看待，一方面说明商品的价格过高，通胀压力较大，需要加息来抑制过热的经济，让价格下跌；但另一方面来讲，既然美联储释放缩紧货币的政策，那么就是肯定了过热的经济，既然经济过热，需求向好，作为工业品而言，价格易涨难跌。因此，先见顶的是往往是金融属性主导的贵金属和有色，而工业品原材料则对刚开始的加息预期信号并不敏感，相反，价格往往还会创新高，最后见顶的一般是原油，软商品等。

当然，金融属性开始弱化，并不是说不起作用。当美元指数波动巨大且上涨的时候，原油的价格也会出现下行的压力，只不过和去年疫情期间比较，金融属性弱化一些。

2、商品属性占据主导

商品属性较为简单，但也需要从供需两个角度来思考。供应端主要看欧佩克减产政策的调整情况，需求端主要看疫情反复和工业品下游整个库存周期的改变情况。

欧佩克在上半年的实行减产过程中，积极努力，确实为整个油市的供需改善做出了巨大的贡献，原油价格也节节走高。但我们回顾2018年三季度那次增产的过程中，一方面特朗普积极游说沙特进行增产，另一方面当时的过高油价，欧佩克内部成员国也有主动增产的动力。在油价水平到达75美元/桶附近的时候，全球通胀压力较大，且印度等经济消费大国已经开始喊话沙特，要求沙特进行增产。因此，未来沙特的减产政策将会主导油市行情。

减产政策的调整，无非存在两种情况，适度增产和正常增产。因为考虑到全球疫情的不确定性较大，沙特倾向于适度增产，而俄罗斯倾向于正常增产，两种增产策略的差值也就在50万桶/天上下，短期对油市影响不大。但随着未来油价的进一步上涨，比如运行区间来到80美元/桶附近，那么沙特的减产政策将会有质的调整，且众多减产国严格执行减产的有效性值得高度怀疑。

市场一直关注的美国原油产量，其实对于市场的供应端扰动很小。保守估计，在目前油价的刺激下，美国大幅释放自身的原油产量，需要时间和政策的推动，年底增产量仅有50万桶/天。因此，油市话语权高度集中于沙特等传统产油大国。这对于油市而言，是非常危险的，一旦沙特继续采取适度增产策略，伊朗原油没法释放，油价上涨动力和高度将超过市场预期。

需求端的话，主要考虑下游的终端产业，已经走向主动补库存的末期，特别是目前原油强而化工弱的格局下，下游负反馈将会不断强化。当然，全球各大经济体走出疫情实现恢复的节奏是不一样的。从全球GDP的占比来看，欧美和亚太占比较大，其他的比如中南美，非洲和中东占比较小，全球经济的恢复先快后慢，总量的边际改善对于油市的需求拉动是递减的。

因此，在综合分析之后，下半年油价易涨难跌，警惕话语权过度集中下适度增产导致的继续上涨，也要关注下游终端负反馈和紧缩货币政策下导致的弱势延续。上涨行情还在继续，暂时没有看到逆转的迹象，未来实现彻底的拐点，很大可能来自高油价刺激下减产政策的调整和众多减产国减产执行率的下降。