元旦前后来看，在供给保持高位的情况下，需求差异导致汽柴油行情出现一定分化，整体涨幅若于原油，但汽油行情较柴油相对强势。另外，下游节后补货对市场影响的力度要明显高于节前补货的影响，对汽油价格存在短时间的拉升。上述两点这基本符合我们前期对节后行情的预期。从往年情况来看，柴油往往存在冬储存货，而年内这一操作却有所减少。从中长期看，汽、柴油价格上涨仍值得期待，柴油供需失衡的阶段性回调或是贸易冬储机会。

一、全球央行“放水”利好大宗商品市场

　　国际公共卫生事件以来，全球多数国家央行在货币政策上选择“放水”，财政上选择汲水和扩张。以美国为例，今年3月，美国国会通过总额约2.2万亿美元的大规模经济纾困法案后，在12月底，美国总统签署了新一轮总额2.3万亿美元的经济刺激法案。无独有偶，澳大利亚、欧元区、亚洲多个国家和地区在内也纷纷推出力度空前的“放水”方案。

　　放水对大宗商品价格真的有利好吗？卓创认为，供需是影响价格的重要因素，这个影响因素是存在两个维度的，一个是产品本身的供应和需求，另一个是表征产品价格的货币和产品数量。从费雪方程式MV = PT或P=MV/T（M为货币供应量；V为货币流通速度；P为各类商品价格的加权平均数；T为各类商品的交易数量）分析，货币供应量的增加对大宗商品价格的拉升力量是存在的，这也是年内包括原油在内大宗商品价格上涨的重要推动力。从当下各国推动经济的政策来看，全球“放水”仍将持续较长时间，对原油价格重心上移存在利好。

二、冬季供应充裕属于行业传统

　　从供应角度来看，冬季供应充裕属于地炼行业普遍存在的情况。据卓创观察，炼厂除装置突发故障外，多数不会把检修计划制定在秋冬季。秋季一般伴随着“金九银十”的消费旺季，年度效益冲击的关键阶段普遍保持高负荷生产；而冬季低温影响检修进度，油、水冻凝不单堵塞管线，受冷膨胀更易导致管线破裂，引发安全事故。而国内炼厂分布情况来看，冬季面临防冻凝工作的炼厂占大半，东三省、山东地炼、陕西等地区均有此类风险。而且年内，受“拉尼娜”现象影响，“这个冬天格外冷”的感受更甚，因此平稳过冬基本成为北方炼厂行业的共识。

  由此也可以得出结论，独立炼厂的检修较为集中的时间一般在3月中旬至6月底，遇到行情大幅调整可能会相应提前或延后。这样的检修周期也导致汽、柴油在冬季会出现阶段性的供应高点，这对产品价格推涨存在明显抑制。同理，春节后的检修时段的到来同样会减弱市场供应。2020年是炼厂检修相对较少的一年，从地炼1-2年的检修周期来看，2021年检修数量较去年有增加的可能，3-4月份供应减少对囤货单位是一个利好。

三、需求差异催生出囤货需求

　　结合往年情况来看，炼油板块部分产品存在冬季贸易囤货的操作，最为明显的是沥青和柴油。沥青因期货操作工具的运用，季节性的价格波动逐年减弱，旺季下跌、淡季上涨的情况也多有出现。柴油却没有这么幸运，其现货价格在冬季和春季下游开工后价格往往出现较大差异，这也催生部分贸易囤货需求。

　　元旦后至春节前这段时间，相对低迷的市场环境是对贸易囤货的一轮考验，以现在的行情看似乎没有多少利好支撑，加之2020年初的暴跌行情，市场信心进一步打压，看空和观望心态逐步成为市场的主流，但结合价格走势来看，不建议对行情过度悲观。

　　从上图不难看出，2020年11月份的上涨行情可以看出柴油行情较原油关联性较弱，南方部分区域的需求增多尚能对行情有较大拉动，气温回暖后北方需求提升对柴油的拉动值得关注。

　　综合来看，全球“放水”对原油和经济增长均有较好的底部支撑；自7月份以来，市场供应持续高位，行情却未出现较大幅度下滑，特别是炼厂开工负荷不减，主营负荷有增加趋势。成品油现货在冬季供应旺季却未出现行情大幅下滑，这本身已是较为强势的行情；从检修周期来看，2021年3月份之后检修数量较2019-2020年均有一定增加，供应存在减少预期；需求端，货运和基建恢复明显，11月份公路货物周转量同比增长8.9%，1-11月份快递企业业务量同比增长30.5%，柴油消费存在增加预期。经济政策上，中央经济工作会议明确2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，并强调政策操作上不急转弯，能源消费仍将保持较快增长。可以判断，年初贸易上逢低囤货或是较好的操作机会。